Analisis RHB: IPO Northern Solar

Perihal Syarikat

Northern Solar berkecimpung dalam perniagaan melibatkan EPCC sistem PV suria, penjanaan RE dan O&M peralatan dan sistem PV suria.

Nilai berpatutan (FV) MYR0.72 diberi berdasarkan P/E FY26F 15x

Northern Solar bertujuan mengumpul MYR42.4j dana daripada tawaran awam awalnya (IPO), khusus untuk membiayai modal kerjanya bagi mengembangkan portfolio dalam kerja kejuruteraan, pemerolehan, pembinaan dan pentauliahan (EPCC) sistem fotovolta (PV) suria. Kami menanggarkan CAGR perolehan tiga tahun mencecah 28.1%, didorong oleh sasaran Malaysia untuk mencapai komposisi 70% tenaga boleh baharu (RE) menjelang 2050. Perkara ini dijangka akan meningkatkan penggunaan tenaga suria dengan ketara.

Gambaran menyeluruh perniagaan

Pelibatan utama Northern Solar adalah dalam kerja EPCC sistem PV suria, penjanaan RE, dan operasi & penyelenggaraan (O&M) peralatan dan sistem PV suria. Kumpulan ini beroperasi terutamanya dalam industri PV suria tempatan. Setakat tarikh boleh laksana terkini (LPD), ia telah memasang kapasiti sejumlah 71.9MWp yang merangkumi bangunan kediaman dan juga komersial & perindustrian (C&I).

Berkaitan

Bakal Disenarai Di Pasaran ACE, IPO Oasis Home Terlebih Langgan 1.55 Kali

ICT Zone Asia Sasar Kumpul RM26.6 Juta Daripada IPO Menjelang Penyenaraian Di Pasaran ACE

IPO Oasis Home Holding Berhad: Dari TikTok Live ke Bursa Malaysia

Pelan pengembangan

Northern Solar memperuntukkan 68.8% hasil IPO untuk kegunaan modal kerja, yang membabitkan pengambilan kakitangan kejuruteraan dan perniagaan, dan pemerolehan bahan-bahan projek. Dengan menggunakan dana ini untuk menampung keperluan modal kerja yang berkait dengan kerja-kerja kontrak, kumpulan ini akan meningkatkan keupayaannya untuk menender projek dan mengembangkan portfolio dalam segmen EPCC sistem PV suria.

Ramalan

Kami meramalkan hasil Northern Solar akan bertumbuh pada CAGR tiga tahun 26.7%, dengan dorongan utama daripada pesanan yang semakin banyak diterima daripada pelanggan-pelanggan C&I, iaitu selaras dengan tekad negara ini ke arah peralihan tenaga. Setakat 19 Nov 2024, buku pesanan syarikat ini mencecah MYR83.2j, dan dijangka akan diiktiraf dalam masa 12 bulan. Northern Solar memiliki buku tender yang kukuh bernilai MYR1.3bn. Potensi kenaikan nilai syarikat ini dapat dilihat melalui kerjasamanya dengan Lagenda Properties yang belum lagi diambil kira dalam nilai buku tender dan buku pesanannya. Selain itu, kami juga mengandaikan margin bersih sebanyak 17.1% untuk FY25, disokong oleh margin untung kasar yang kukuh, oleh sebab harga panel yang menurun. Walau bagaimanapun, kami menjangkakan margin bersih akan menurun kepada 13.9% dan 12.5% pada FY26 dan FY27, sekali gus membawa kepada CAGR perolehan tiga tahun 28.1%.

Penilaian

Kami mengenakan P/E 15x pada perolehan FY26F kumpulan ini untuk mendapatkan FV sebanyak MYR0.72. Saham-saham pesaing yang terpilih terlibat sama ada dalam EPCC suria dan/atau penjanaan RE. Syarikat yang berkecimpung dalam bahagian EPCC suria selalunya mencatat nilai P/E antara 14-23x, kecuali Mega First Corp (MFCB MK, TIADA SARANAN), yang merupakan pemilik aset. P/E sasar kami berada pada paras lebih rendah dalam julat berkenaan, kerana modal pasaran Northern Solar yang jauh lebih kecil, selain tumpuannya yang terarah pada projek EPCC C&I. Walaupun asas perolehannya tidak jauh berbeza dengan Samaiden Group (SAMAIDEN MK, BELI, TP: MYR1.62), ia mencatat P/E sasar lebih rendah berikutan kurangnya pelibatan dalam segmen berskala utiliti.

Risiko utama

Buku pesanan bertambah dengan perlahan;
Kebergantungan pada dasar-dasar RE kerajaan;
Lebihan kos daripada projek yang tertangguh atau ketidakmampuan untuk menyiapkan projek;
Kos projek semakin tinggi daripada yang disangkakan;
Risiko tuntutan liabiliti kecacatan produk oleh pelanggan;
Risiko persaingan.